Point macro économique Janvier 2021

30 Janvier 2021

PERSPECTIVES DE MARCHE

Espoir et optimisme en 2021, après une année 2020 aussi imprévisible que spectaculaire

L’année 2020 s’annonçait délicate, ce fut une année inédite durant laquelle plusieurs records ont été battus. Après la tempête qui a secoué les marchés au mois de mars, deux confinements, des rebonds techniques et des rotations cycliques encore jamais observés, anticiper les mouvements de marché n’aura pas été chose facile en 2020. Dans le prolongement des mesures gouvernementales et monétaires exceptionnelles ainsi que les premières vaccinations qui redonnent une bouffée d’air aux marchés, l’année 2021 est abordée avec une surpondération sur les actions, tout en gardant à l’esprit que les marchés regardent déjà au-delà de l’hiver ; le retour à la normale est prévu dès la fin du second semestre 2021.

 Les actions américaines et européennes ont été portées par les mesures monétaires et gouvernementales exceptionnelles qui visaient à soutenir l’activité économique et l’accès au financement dans des conditions très favorables. La forte appréciation des valeurs technologiques, bien représentées dans le S&P 500, explique notamment la surperformance de l’indice américain (+ 16,26% ) par rapport à l’Eurostoxx 50 (- 5,14 %) au sein duquel les valeurs technologiques sont moins représentées.

 Dans les pays émergents, les disparités ont été fortes. Toutefois, l’Asie a été la zone la plus habile dans la gestion de la pandémie, notamment en Chine, ce qui lui a permis de rouvrir plus tôt leur économie et de limiter l’impact de la covid-19. La bourse de Shanghai (Shanghai composite) termine l’année en territoire positif à + 13,87 %.

 Les matières premières sont un secteur cyclique par nature. Les prix ont été affectés par le ralentissement de l’activité économique en 2020, notamment dans le domaine de l’énergie et de certains métaux fortement utilisés pour les constructions. L’or a toutefois servi de valeur refuge et s’est apprécié de 24,5 % en 2020.

 

Ce qu’il faut surveiller de près en 2021

 En 2021, différents points seront à suivre :

  Le déploiement du vaccin : sa production et l’efficacité de sa distribution, le taux de succès et l’atteinte de l’immunité collective. 

  • La mise en oeuvre des mesures budgétaires de Joe Biden, notamment avec un Senat démocrate.
  • Les classes d'actifs affichent des performances très variables ; les gagnants et les perdants sont rarement les mêmes d'une année sur l'autre. Une première en Europe. En effet, la mise en place du fonds de relance « Next Generation EU » en Europe pour 750 milliards d’euros représente une avancée institutionnelle majeure dans la mutualisation de la dette.
  • La communication autour de la stratégie de sortie des stimulus monétaires. Quid de la pérennité des mesures de soutien en 2021 et 2022 ? L’hyper-dépendance de l’économie au stimulus devra se normaliser progressivement mais des situations difficiles (comme en 2013 et fin 2018) ne sont pas à exclure ; les marchés étant sous perfusion des politiques monétaires ultra-accommodantes, une erreur de communication des banquiers centraux risquerait d’engendrer une déflagration sur les marchés. 

 

 

LES STRATEGIES DANS CE CONTEXTE

Dans une année 2021 qui s’annonce en rebond, les classes d’actifs à privilégier sont :

Les actions émergentes

  • Investir dans les zones les moins sensibles ou les moins touchées par la covid aujourd’hui. Avec un biais positif sur l’Asie, et notamment la Chine avec une exposition marquée sur les valeurs technologiques et les actions du secteur de la consommation.
  • Ainsi, il est possible de tirer parti de l’essor de l’économie digitale et la croissance de la consommation du fait de la gentrification chinoise.

  

Les actions exposées à la thématique de l’économie verte

  • L’effondrement de la croissance en 2020 a amené les gouvernements à mettre en place des plans de relance budgétaires très importants, mobilisant une partie conséquente de leurs ressources pour leur objectif de réduction des émissions de gaz à effet de serre et de neutralité carbone, notamment en Europe.
  • La transition énergétique est de nature à générer des investissements considérables dans les infrastructures vertes sur les 10 prochaines années.
  • Dans ce contexte, les entreprises exposées au thème des énergies renouvelables devraient générer une croissance des bénéfices sensiblement supérieure à la moyenne du marché.
  • Par ailleurs, ces entreprises sont particulièrement bien notées sur le plan ES (Environnemental Social Gouvernance), et leur prix devrait ainsi être soutenu par les flux d’investissement massifs dans l’univers ESG.

 

Les actions cycliques en Europe

 Depuis peu, les actions sous-évaluées, souvent présentes dans la finance, l'énergie et les secteurs très cycliques surperforment les valeurs de croissance qui appartiennent généralement aux secteurs de la technologie et aux biens de consommation non cycliques.

  • Par nature, le niveau des bénéfices enregistré par les actions cycliques varie en fonction de la conjoncture économique et des cycles de marché. Dans la perspective d’une normalisation de la situation sanitaire et économique, les entreprises cycliques de qualité pourraient voir leurs bénéfices rebondir en 2021.
  • Les actions cycliques ont fortement souffert en 2020, leurs valorisations sont devenues attractives et pourraient représenter un point d’entrée.

 

 L’immobilier résidentiel, de logistique et de santé

  •  Résidentiel : ce segment offre à moyen terme une croissance décente avec une grande visibilité
  • La logistique a bénéficié de l’accélération de la pénétration du e-commerce. Les perspectives de croissance restent attractives.
  • Les actifs de santé bénéficient de rendement élevé eu égard à leur rareté relative et disposent d’un potentiel de développement attractif

 

Les classes d’actifs sur lesquelles il convient d’être plus prudent en 2021

Les liquidités, le dollar et les obligations souveraines présentent sans doute le potentiel d’appréciation le plus limité en 2021. Toutefois, ces classes d’actifs sont toujours intéressantes dans les phases difficiles de marché, jouant un rôle d’amortisseur. Très liquides, nous pouvons les céder rapidement au profit d’autres titres afin de nous réexposer aux actifs plus risqués dans le but de capter les phases de rebond.

 

Les liquidités

  • La rémunération des liquidités se situe à un niveau historiquement bas, les perspectives à court et moyen terme ne sont pas à la hausse.

 

Les emprunts d’Etats et le crédit américain & européen

  • Le niveau des taux et les spreads de crédit se situent à des niveaux historiquement bas, ce qui rend le portage (taux + spread) très peu attractif à long terme.
  • Les mesures de soutien mises en place par les banques centrales ont vocation à perdurer tant que la convalescence des économies devra durer. 
  • Dans ce type de situation, les taux sont voués à rester durablement faibles même s’ils devraient graduellement augmenter sous l’effet d’une normalisation partielle de l’inflation permise par un rebond plus prononcé de la croissance au second semestre.

 

Le dollar

  • Le dollar devrait continuer de baisser en 2021 
  • La Réserve fédérale américaine devrait maintenir ses taux à leur plancher actuel jusqu’à fin 2023 comme elle l’a indiqué au marché. Dans ce contexte, le différentiel de taux avec le reste du monde rend le dollar nettement moins attractif que précédemment et ne justifie plus son niveau actuel.
  • Le creusement à des niveaux abyssaux des déficits budgétaires et du compte courant des Etats-Unis devrait peser sur la demande de dollar.

 

 

Immobilier commercial et de bureaux

  • Les centres commerciaux et actifs d’hôtellerie sont à sous-pondérer avec des révisions en baisse des résultats
  • Le segment des bureaux soulève également des interrogations dans un cadre de récession. S’y ajoutent les conséquences de cette crise avec le développement du travail à distance. Le manque de transactions crée de l’attentisme 

 

Nous sommes à vos côtés en ce début d’année, pour vous accompagner dans la gestion de votre patrimoine, 

Et vous renouvelons tous nos meilleurs vœux pour 2021 !

  

Bien à vous,

 

Philippe de Guizelin