de Guizelin Patrimoine et Conseil

31 Juillet 2021

PERSPECTIVES DE MARCHE

Prudence

• La croissance de l’économie mondiale progresse à un rythme soutenu. Une grande partie de cette croissance provient des pays développés, grâce au déploiement rapide des vaccins et à la levée des mesures de confinement.
• La hausse du prix des matières premières devrait rogner sur le pouvoir d’achat, mais elle résulte en partie du retour progressif de l’activité et de la reconstitution de stock. L’inflation ralentirait donc en 2022.
• Cela dit, la dynamique économique commence à s’essouffler et les banques centrales se préparent à réduire leurs mesures de relance monétaire, en réponse à la hausse des pressions sur les prix.
• Une combinaison moins favorable de croissance et d’inflation, des conditions d’accès aux liquidités plus serrées et des valorisations élevées pour les classes d’actifs plus risquées incitent à adopter un positionnement neutre sur les actifs risqués.

Facteurs à surveiller 

-   Les valorisations des actions n’ont pas été aussi élevées depuis 2008.

-   La pandémie actuellement sous contrôle, avec à tout moment, des formes de variants à possibles

-   L’augmentation des inégalités : malgré la crise du Covid, la richesse des ménages a augmenté de 7.4 % en 2020 par rapport à 2019, tandis que cette création de richesse est allée pour 75 % en Amérique du Nord et en Europe. Les politiques monétaires ont permis de surmonter la crise du Covid mais au prix d’une nouvelle progression du prix des actifs financiers et immobiliers au détriment logique des ménages n’ayant pas ou peu de patrimoine. Cette réalité commence à être pleinement intégrée par les décideurs politiques, dont on perçoit la volonté de mettre en place des mesures de rééquilibrage social.

LES STRATEGIES DANS CE CONTEXTE

Les classes d’actifs à privilégier sont :

Le monétaire

• La rémunération des actifs monétaires est nulle. Cependant, leur liquidité immédiate en cas de choc de marché, leur confère un intérêt en cas de d’exigence des capitaux sous un horizon inférieur à 2 ans. 

Les obligations et monnaies

• Les bons du Trésor américain et la dette chinoise en devise locale seront privilégiés. Prudence sur la dette à haut-rendement.

 Les actions

• C’est le marché actions britannique qui est le moins cher selon les indicateurs de valorisations 

• L’attractivité de l’Europe est en hausse : Le relais de croissance est passé de la Chine aux Etats-Unis et se dirige maintenant vers la zone Euro. Les perspectives économiques et les conditions d’accès aux liquidités sont meilleures qu’ailleurs, tandis que les valorisations des actions sont restées raisonnables. Cependant, les marchés européens ont cependant tendance à décevoir !
• Les marchés actions d’Asie présentent une certaine attractivité sur le plan stratégique. Cette région devrait connaitre une croissance deux fois plus élevée que le reste du monde au cours des 5 prochaines années. Des devises sous-évaluées et des actions dont la valorisation semble raisonnable sont deux facteurs qui devraient aider les actions asiatiques à surperformer l’année prochaine.
• Fonds thématiques sur des tendances structurelles (transition numérique, démographie, environnement...). L’intérêt est croissant dans les fonds actions ISR (28% des unités de compte aujourd’hui sont des fonds ISR au sein des contrats d’assurance vie).

 L’immobilier résidentiel, de logistique et de santé

• Résidentiel : ce segment continue à offrir à moyen terme, une croissance stable avec une grande visibilité, même s’il reste potentiellement sensible à une remontée des taux d’intérêt.
• La logistique bénéficie de l’accélération de la pénétration du e-commerce. Les perspectives de croissance restent attractives.
• Les actifs de santé bénéficient de rendement élevé eu égard à leur rareté relative et disposent d’un potentiel de développement attractif

La fiscalité liée à l’immobilier étant élevée, il faudra orienter ses choix vers des enveloppes fiscales pertinentes en fonction de ses objectifs :

-       Nue-propriété

-       Location meublée

-       Sci à l’Is

-       Private equity

Nous vous souhaitons un très bel été.

Bien à vous,

Philippe de Guizelin

30 Janvier 2021

PERSPECTIVES DE MARCHE

Espoir et optimisme en 2021, après une année 2020 aussi imprévisible que spectaculaire

L’année 2020 s’annonçait délicate, ce fut une année inédite durant laquelle plusieurs records ont été battus. Après la tempête qui a secoué les marchés au mois de mars, deux confinements, des rebonds techniques et des rotations cycliques encore jamais observés, anticiper les mouvements de marché n’aura pas été chose facile en 2020. Dans le prolongement des mesures gouvernementales et monétaires exceptionnelles ainsi que les premières vaccinations qui redonnent une bouffée d’air aux marchés, l’année 2021 est abordée avec une surpondération sur les actions, tout en gardant à l’esprit que les marchés regardent déjà au-delà de l’hiver ; le retour à la normale est prévu dès la fin du second semestre 2021.

 Les actions américaines et européennes ont été portées par les mesures monétaires et gouvernementales exceptionnelles qui visaient à soutenir l’activité économique et l’accès au financement dans des conditions très favorables. La forte appréciation des valeurs technologiques, bien représentées dans le S&P 500, explique notamment la surperformance de l’indice américain (+ 16,26% ) par rapport à l’Eurostoxx 50 (- 5,14 %) au sein duquel les valeurs technologiques sont moins représentées.

 Dans les pays émergents, les disparités ont été fortes. Toutefois, l’Asie a été la zone la plus habile dans la gestion de la pandémie, notamment en Chine, ce qui lui a permis de rouvrir plus tôt leur économie et de limiter l’impact de la covid-19. La bourse de Shanghai (Shanghai composite) termine l’année en territoire positif à + 13,87 %.

 Les matières premières sont un secteur cyclique par nature. Les prix ont été affectés par le ralentissement de l’activité économique en 2020, notamment dans le domaine de l’énergie et de certains métaux fortement utilisés pour les constructions. L’or a toutefois servi de valeur refuge et s’est apprécié de 24,5 % en 2020.

Ce qu’il faut surveiller de près en 2021

 En 2021, différents points seront à suivre :

  Le déploiement du vaccin : sa production et l’efficacité de sa distribution, le taux de succès et l’atteinte de l’immunité collective. 

• La mise en oeuvre des mesures budgétaires de Joe Biden, notamment avec un Senat démocrate.
• Les classes d'actifs affichent des performances très variables ; les gagnants et les perdants sont rarement les mêmes d'une année sur l'autre. Une première en Europe. En effet, la mise en place du fonds de relance « Next Generation EU » en Europe pour 750 milliards d’euros représente une avancée institutionnelle majeure dans la mutualisation de la dette.
• La communication autour de la stratégie de sortie des stimulus monétaires. Quid de la pérennité des mesures de soutien en 2021 et 2022 ? L’hyper-dépendance de l’économie au stimulus devra se normaliser progressivement mais des situations difficiles (comme en 2013 et fin 2018) ne sont pas à exclure ; les marchés étant sous perfusion des politiques monétaires ultra-accommodantes, une erreur de communication des banquiers centraux risquerait d’engendrer une déflagration sur les marchés. 

LES STRATEGIES DANS CE CONTEXTE

Dans une année 2021 qui s’annonce en rebond, les classes d’actifs à privilégier sont :

Les actions émergentes

• Investir dans les zones les moins sensibles ou les moins touchées par la covid aujourd’hui. Avec un biais positif sur l’Asie, et notamment la Chine avec une exposition marquée sur les valeurs technologiques et les actions du secteur de la consommation.
• Ainsi, il est possible de tirer parti de l’essor de l’économie digitale et la croissance de la consommation du fait de la gentrification chinoise.

Les actions exposées à la thématique de l’économie verte

• L’effondrement de la croissance en 2020 a amené les gouvernements à mettre en place des plans de relance budgétaires très importants, mobilisant une partie conséquente de leurs ressources pour leur objectif de réduction des émissions de gaz à effet de serre et de neutralité carbone, notamment en Europe.
• La transition énergétique est de nature à générer des investissements considérables dans les infrastructures vertes sur les 10 prochaines années.
• Dans ce contexte, les entreprises exposées au thème des énergies renouvelables devraient générer une croissance des bénéfices sensiblement supérieure à la moyenne du marché.
• Par ailleurs, ces entreprises sont particulièrement bien notées sur le plan ES (Environnemental Social Gouvernance), et leur prix devrait ainsi être soutenu par les flux d’investissement massifs dans l’univers ESG.

Les actions cycliques en Europe

 Depuis peu, les actions sous-évaluées, souvent présentes dans la finance, l'énergie et les secteurs très cycliques surperforment les valeurs de croissance qui appartiennent généralement aux secteurs de la technologie et aux biens de consommation non cycliques.

• Par nature, le niveau des bénéfices enregistré par les actions cycliques varie en fonction de la conjoncture économique et des cycles de marché. Dans la perspective d’une normalisation de la situation sanitaire et économique, les entreprises cycliques de qualité pourraient voir leurs bénéfices rebondir en 2021.
• Les actions cycliques ont fortement souffert en 2020, leurs valorisations sont devenues attractives et pourraient représenter un point d’entrée.

 L’immobilier résidentiel, de logistique et de santé

•  Résidentiel : ce segment offre à moyen terme une croissance décente avec une grande visibilité
• La logistique a bénéficié de l’accélération de la pénétration du e-commerce. Les perspectives de croissance restent attractives.
• Les actifs de santé bénéficient de rendement élevé eu égard à leur rareté relative et disposent d’un potentiel de développement attractif

Les classes d’actifs sur lesquelles il convient d’être plus prudent en 2021

Les liquidités, le dollar et les obligations souveraines présentent sans doute le potentiel d’appréciation le plus limité en 2021. Toutefois, ces classes d’actifs sont toujours intéressantes dans les phases difficiles de marché, jouant un rôle d’amortisseur. Très liquides, nous pouvons les céder rapidement au profit d’autres titres afin de nous réexposer aux actifs plus risqués dans le but de capter les phases de rebond.

Les liquidités

• La rémunération des liquidités se situe à un niveau historiquement bas, les perspectives à court et moyen terme ne sont pas à la hausse.

Les emprunts d’Etats et le crédit américain & européen

• Le niveau des taux et les spreads de crédit se situent à des niveaux historiquement bas, ce qui rend le portage (taux + spread) très peu attractif à long terme.
• Les mesures de soutien mises en place par les banques centrales ont vocation à perdurer tant que la convalescence des économies devra durer. 
• Dans ce type de situation, les taux sont voués à rester durablement faibles même s’ils devraient graduellement augmenter sous l’effet d’une normalisation partielle de l’inflation permise par un rebond plus prononcé de la croissance au second semestre.

Le dollar

• Le dollar devrait continuer de baisser en 2021 
• La Réserve fédérale américaine devrait maintenir ses taux à leur plancher actuel jusqu’à fin 2023 comme elle l’a indiqué au marché. Dans ce contexte, le différentiel de taux avec le reste du monde rend le dollar nettement moins attractif que précédemment et ne justifie plus son niveau actuel.
• Le creusement à des niveaux abyssaux des déficits budgétaires et du compte courant des Etats-Unis devrait peser sur la demande de dollar.

Immobilier commercial et de bureaux

• Les centres commerciaux et actifs d’hôtellerie sont à sous-pondérer avec des révisions en baisse des résultats
• Le segment des bureaux soulève également des interrogations dans un cadre de récession. S’y ajoutent les conséquences de cette crise avec le développement du travail à distance. Le manque de transactions crée de l’attentisme 

Nous sommes à vos côtés en ce début d’année, pour vous accompagner dans la gestion de votre patrimoine, 

Et vous renouvelons tous nos meilleurs vœux pour 2021 !

Bien à vous,

Philippe de Guizelin

30 Avril 2021

PERSPECTIVES DE MARCHE

Stop ou encore....

Le premier trimestre a été marqué par plusieurs éléments :

• Une hausse des taux longs américains : le pire trimestre pour la dette américaine depuis 1980. La Fed est sous pression.
• Les révisions haussières de la croissance et de l’inflation dans les pays développés. Nouveaux plans d’infrastructure aux Etats-Unis. Les indicateurs avancés de la zone Euro sont excellents : les prévisions de croissance en Europe sont de 4.2 % en 2021 et 2022.
• Les tensions entre la Chine et ses partenaires développés. Premières sanctions européennes depuis 1989.
• Les marchés actions toujours porteurs, hormis en Chine sous l’effet du resserrement monétaire et des tensions géopolitiques. Les nouvelles liées à la pandémie perdent de l’importance.
• Le retour de l’inflation bouscule l’environnement d’investissement. L’inflation est le « poison » des détenteurs de capital et des investisseurs, qui se tournent donc vers des actifs plus risqués pour compenser le manque à gagner.

Bulle ou pas bulle

 Y a-t-il une bulle ? De la spéculation, certainement.

La société de gestion Pictet estime que les marchés actions sont à 10% de la limite supérieure, celle où on pourrait déclarer une bulle selon le gérant suisse.

Les investisseurs sont certes optimistes mais la frénésie observée n’est pas encore généralisée. Le taux d’épargne des particuliers explose, mais une grosse partie demeure sur des livrets, des comptes de dépôts avec un rendement inférieur à l’inflation. La crise Covid est venue encore accentuer ce phénomène. La banque de France prévoit une sur-épargne de 200 milliards d’euros en 2020-2021.

Les politiques monétaires de soutien devraient encore rester accommodantes pendant plusieurs mois. Cela devrait induire une poursuite des taux d’intérêt bas. La prime de risque des marchés actions reste attractive (5 %). Il n’est pas impossible qu’après une saine consolidation, les marchés actions poursuivent leur progression.

Il conviendra de surveiller le moment où la banque centrale américaine annoncera un début de resserrement monétaire. Ce sera alors la fin de la récréation 

LES STRATEGIES DANS CE CONTEXTE

Les classes d’actifs à privilégier sont :

Le monétaire

 La rémunération des actifs monétaires est nulle. Cependant, leur liquidité immédiate en cas de choc de marché, leur confère un intérêt en cas de d’exigence des capitaux sous un horizon inférieur à 2 ans.

Les obligations émergentes de pays asiatiques en monnaie locale

• Elles offrent des rendements attractifs, pour des risques qui demeurent mesurés.

Les actions

• Valeurs cycliques européennes : depuis quelques mois, les actions dans la finance, l'énergie et les secteurs très cycliques surperforment les valeurs de croissance qui appartiennent généralement aux secteurs de la technologie et aux biens de consommation non cycliques. Par nature, le niveau des bénéfices enregistré par les actions cycliques varie en fonction de la conjoncture économique et des cycles de marché. Dans la perspective d’une normalisation de la situation sanitaire et économique, les entreprises cycliques de qualité verront leurs bénéfices rebondir fortement en 2021. 

• Valeurs Japon et zone Asie : Les nouvelles commandes à l’exportation placent l’économie japonaise en bonne position alors que les stocks sont au plus bas, nécessitant de doper la production. La situation de l’emploi japonaise est meilleure, tandis que l’immobilier se porte bien.
• Fonds thématiques sur des tendances structurelles (transition numérique, démographie, environnement...). L’intérêt est croissant dans les fonds actions ISR (28% des unités de compte aujourd’hui sont des fonds ISR au sein des contrats d’assurance vie). En effet, 84% des investisseurs considèrent que leurs investissements doivent avoir un impact positif.

 L’immobilier résidentiel, de logistique et de santé

• Résidentiel : ce segment continue à offrir à moyen terme, une croissance stable avec une grande visibilité, même s’il reste potentiellement sensible à une remontée des taux d’intérêt.
• La logistique bénéficie de l’accélération de la pénétration du e-commerce. Les perspectives de croissance restent attractives.
• Les actifs de santé bénéficient de rendement élevé eu égard à leur rareté relative et disposent d’un potentiel de développement attractif

Nous sommes à votre écoute pour répondre à vos interrogations, et vous accompagner dans les choix pertinents dans la gestion de votre patrimoine.

Bien à vous,

Philippe de Guizelin

30 Octobre 2020

PERSPECTIVES DE MARCHE

La deuxième vague de covid-19 tant redoutée, est manifestement d’actualité dans de nombreux pays, où des mesures de confinement ou couvre-feu sont prises. L’épidémie a provoqué une récession très grave.

Les prévisions de croissance sont de – 4 % au niveau mondial avec des disparités importantes : – 8 % en zone Euro, - 4.5 % aux USA, - 6 % au Japon, + 2 % en Chine.

L’intervention sans précédent des banques centrales pour soutenir l’économie, atténue les conséquences financières à court-terme sur le budget des ménages et sur les trésoreries des entreprises. La Fed et la BCE ne cessent de le répéter depuis la fin juin : la politique monétaire a stabilisé le système financier fragilisé par l’épidémie mais ne peut à elle seule relancer l’économie. Place désormais à la relance budgétaire et aux déficits fiscaux, seuls capables d’impulser une demande en dernier ressort alors que le secteur privé – particuliers comme entreprises – semble comme paralysé par les incertitudes. Cette frénésie de dépenses publiques est plébiscitée par les marchés, devenus accrocs au déficit budgétaire et qui s’inquiètent à l’inverse de la faiblesse de la vitesse de circulation de la monnaie, faute de projet d’investissement. Seul compte le soutien à l’économie et la détermination des politiques, soutenue par des peuples à la recherche de la prospérité envolée.

Le temps du bilan économique et des interrogations sur les conséquences à long terme de cette emballement budgétaire n’est pas venu. Tant que l’inflation semblera un horizon lointain, les taux resteront donc bas pour longtemps, les liquidités abondantes et les banques centrales veilleront à financer sans trembler les déficits publics.

Néanmoins, le poids de la dette publique / Pib sera un facteur de risque à moyen terme. En effet, là encore, l’hétérogénéité des taux d’endettement posera problème : 30 % en Suisse, 60 % en Allemagne ou 120 % en France. Les Etats n’auront pas les mêmes marges de manœuvre pour réformer.

Les Etats formulent le voeu dans les années à venir, qu’une inflation légère, dans un monde de taux zéro permette le remboursement de la dette.

Dans un monde taux bas....pendant très longtemps

Les taux d’intérêts sont bas, et le seront a priori durablement : bund allemand 10 ans – 0.6 %, oat 10 ans française – 0.3 %, + 0.8 % aux Etats-Unis.

Cela signifie que les emprunts d’Etat offrent une rentabilité nulle pour un risque de remontée de taux, même très faible. Ils intéresseront les profils d’investisseurs très défensifs.

Pour obtenir une performance des placements, même faible, il sera nécessaire à la fois d’accepter une volatilité importante de son épargne et le fait qu’elle soit non liquide sur des horizons de temps déterminé.  

Une autre donnée importante réside dans la faiblesse annoncée du dollar par rapport aux autres devises. Ceci a plusieurs raisons : faiblesse du rendement, déficits budgétaires croissants

LES STRATEGIES DANS CE CONTEXTE

Il est nécessaire, dans ce contexte d’adopter des stratégies d’investissement en fonction de ses besoins de liquidités à court, moyen et long-terme.

Il est nécessaire d’associer plusieurs solutions patrimoniales en fonction de ses objectifs en fonction de son profil-investisseur :

-       En monétaire pour les projets à horizon < 18 mois : En cas de mobilisation d’épargne à court-terme, il faut savoir rester sur des supports monétaires et accepter de n’avoir aucune rémunération de son épargne.

-       En fonds Euro pour la part très défensive (horizon moyen et long terme) : Cependant, les compagnies d’assurance limitent de plus en plus l’accès au contrat en Euro (généralement 50 % maxi). Les arbitrages en fonds Euro font également l’objet de frais incompressibles. Ce mouvement témoigne qu’elles ne sont plus en mesure d’offrir conjointement garantie en capital rendement et liquidité, sans mettre en péril leur modèle économique.

-       Les profils d’investisseur soucieux de la préservation de leur épargne privilégieront un contrat d’assurance-vie de droit luxembourgeois (triangle de sécurité) associé à un établissement de crédit dépositaire suisse, qui assure une protection supplémentaire des avoirs financiers.

-       Les investisseurs long-terme (faire fructifier un capital pour eux-mêmes, leurs enfants ou petits-enfants pourront également trouver des vertus à la Tontine.

-       En fonds flexibles monétaire-actions, sans obligataire

-       En actions et fonds actions sur des convictions de long terme (valeurs liées aux nouvelles technologies, aux ressources naturelles, à la santé et allongement de la durée de vie, les fonds ESG) sous forme de versements lissés dans la durée.

En matière d’allocation géographique, une étude récente de la société de gestion Pictet préconise comme zones à privilégier sur les 5 ans à venir, la Chine, les pays asiatiques, l’Inde et l’Europe.

-       En or et minières, comme valeur alternative et de refuge : l’or voisine les 2 000 $/once et est adapté en période de taux bas et d’incertitudes.                                                

-       En entreprises non cotées (private equity) avec discernement sur les prochains fonds qui seront lancés post crise Covid-19, et en fonction de la diversification de son patrimoine : solution financière alliant distribution de revenus et capitalisation

-       En immobilier : Si l’immobilier résidentiel, celui lié à la santé et à la logistique devrait rester relativement résilient, l’immobilier lié au commerce et à l’hôtellerie souffrent à court-terme.

Il s’agit donc d’être sélectif parmi l’offre sur les véhicules d’investissement, et choisir les plus adéquats par rapport à son profil investisseur : immobilier direct en gestion autonome, immobilier géré sur les bonnes thématiques, foncières avec décote fortes, scpi nouvellement créées et sur thématiques porteuses, achat en club deal. Ces solutions seront à déterminer en fonction de paramètres économiques, fiscaux et civils propres à chacun.

La fin d’année est parfois marquée par des préoccupations de défiscalisation. Nous sommes à vos côtés pour étudier les solutions permettant de réduire le revenu net global imposable ou de réduire l’impôt.

Tout en sachant que certains dispositifs engendrent des risques sur le capital ou une faiblesse de rentabilité qu’il faut appréhender au préalable.

Nous sommes à votre écoute dans ces périodes d’incertitudes sanitaires et économiques, pour vous accompagner au mieux, et répondre à vos interrogations sur votre patrimoine,

Et vous souhaitons une fin d’année aussi agréable que possible !

Bien à vous,

Philippe de Guizelin